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东吴证券:中教控股维持买入评级 看好业绩持续高增

2021-04-29 10:35:31 浏览 42 来源:新浪财经

       东吴证券发布研究报告,维持中教控股(00839)“买入”评级。

  报告中称,公司FY21H1收入同比增38.6%,经调整归母净利增50.2%,略超该行预期。4月27日晚,公司公布截至2月28日的半年财报,FY21H1实现收入18.2亿元,同比增38.6%,归母净利润8.3亿元,同比增67.1%,经调整归母净利润7.4亿元,同比增50.2%(主要调整项目为汇兑收益和独立学院转设当期一次性分手费)。

  该行表示,学校遍布海内外,在校生人数持续增长:截至2021年2月末,集团旗下共有13所学校(其中11所学校位于国内,1所学校位于澳洲,1所学校位于英国伦敦),在校生约有25万人,同比增37.7%。公司毛利率和管理费用率同比均有一定改善,集团规模化管理效率突出。H1整体毛利率59.1%,同比提升1.5pct,其中可比学校(不包括本期新收购的学校)毛利率61.1%,同比提升3.5pct,管理费用率同比从13.6%降至11.4%,经调整EBITDA为10.8亿元,同比增46.1%。

  报告提到,海经院并表,高等教育板块增长强劲,为集团收入的主要驱动。H1从各教育分部来看,高等教育实现收入13.5亿元,同比增54.7%,一方面增长来自于原有学校的学生人数和学费的内生增长,另一方面也得益于报告期内新并入的学校(海口经济学院,4.6万人在校生,2020年9月并表);职业教育收入3.6亿元,同比小幅下降4.3%,主要因疫情对新招生有所影响,公司预计21/22学年新招生将恢复。国际教育收入1.2亿元,同比增69.5%。

  东吴证券称,松田&重庆独立学院转设完成,节省的合作费用未来直接厚增利润。报告期内集团旗下广州应用科技学院(原广州松田学院)和重庆外语外事学院(原重庆翻译学院)已完成独立学院转设,H1与大校的合作费用3920万元(一般约占独立学院收入的8%-20%),此外另有一次性转设“分手费”1.3亿元,未来随着独立学院转设的完成,学额和学费都有一定提升空间,节省的合作费用将直接厚增利润。

  该行认为,公司是我国民办高校的龙头企业:1)规模优势明显;2)并购整合能力强(100%成功率),未来还将保持每年2-3所并购学校落地;3)卡位发达经济带,长期量价齐升值得期待;4)中短期独立学院转设,专升本扩容等都将催化公司业绩提升。H1公司管理效率和国际项目表现超出该行预期,该行将2021年盈利预测从11.5亿元调高至12.7亿元,基本维持2022-23年盈利预测不变,归母净利润为16.9/21.1亿元,同比增100%/33%/25%。

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